重庆啤酒(600132)：高端酒销售承压 高端化节奏放缓

事项：

    公司发布2023 年度业绩快报：2023 年，公司实现营业收入148.15 亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37 亿元，同比+5.78%；实现扣非归母净利润13.14 亿元，同比+6.45%。2023 年第四季度，公司营业收入17.86 亿元，同比-3.76%；归母净利润亏损749 万元，同比由盈转亏；扣非归母净利润亏损1299 万元，同比由盈转亏。

    国信食饮观点：2023 年公司归母净利率同比基本持平，未能延续此前盈利能力强化趋势，主要原因包括：

    1）公司高档酒销量承压拖累产品结构升级速度，2023 年公司吨价提升速度放缓；2）2023 年大麦采购价格大幅提升导致成本端承压；3）在消费力偏弱环境下，公司增加市场与广告费用投入以促进销售。我们认为当前公司处于改革调整期，公司高端化节奏暂缓、费用投放力度有所增大，根据业绩快报，我们下调2023-2025 年盈利预测：预计2023-2025 年公司实现营业总收入148.2/157.0/167.1 亿元（前预测值为150.7/165.4/181.9 亿元），实现归母净利润13.4/14.6/15.9 亿元（前预测值为15.2/17.4/19.6 亿元），当前股价对应2024/2025 年PE 分别为19/18 倍。目前估值已回落至历史低位附近，考虑到公司现金流稳健，且分红稳定、分红比率较高（2021/2022 年分红比率分别为83.0%/99.6%），公司仍具备较好的配置价值，维持“买入”评级。