宁波银行(002142)：营收环比回暖 利润小幅降速

　　事件描述

   　　宁波银行发布2023 年业绩快报，全年营收增速6.4%（前三季度5.5%），归母净利润增速10.7%（前三季度12.6%），年末不良率0.76%，环比持平，拨备覆盖率461.31%，环比-19.3pct。

   　　事件评论

   　　全年营收低基数下回暖，净利润小幅降速。2023 全年营收同比增速6.4%，较三季报回暖源于2022Q4 投资收益低基数，与同业趋势一致，预计其中利息净收入继续降速，净息差继续收窄影响，手续费净收入依然疲弱。全年归母净利润同比增速10.7%，小幅降速，其中Q4 单季度同比增速5.1%，利润增速略低于预期，反映营收降速影响。

   　　贷款在弱宏观环境下增长强劲，预计零售是核心驱动力。全年贷款增长19.8%，同比多增，其中Q4 环比增速3%。结构层面，预计Q4 对公贷款季节性正常回落，零售贷款2023年逆势强劲增长，此前Q2、Q3 分别环比增长7.8%、7.5%，预计Q4 延续良好增长态势。存款全年高增长20.8%，其中Q4 环比-1.2%，季节性正常回落。

   　　净息差预计继续回落，降幅小于同业。前三季度净息差1.89%，较2023H1 下降4BP，测算其中生息资产收益率较上半年持平，计息负债成本率较2023H1 上升4BP。预计Q4贷款收益率继续下降，其中零售贷款收益率预计下降明显，但预计降幅小于同业，主要个人住房贷款占比低（2023 年6 月末占比7%），且区域以一二线为主，受存量房贷降息影响小于同业；存款成本率前三季度预计有所上行，主要对公领域受外币加息+定期化影响小幅上升，不过Q4 可能受益存款降息政策企稳回落。考虑到重定价+新发放利率仍在走低，预计2024 年净息差继续承压，但下行压力预计好于同业，同比自身降幅可能小于2023 年，主要按揭占比低、受重定价影响小，加上平台业务主要位于发达区域，受化债影响小。另外在负债端，前期存款降息红利预计将继续释放，缓解净息差下行压力。

   　　资产质量保持稳定扎实，绝对水平依然领先。年末不良率0.76%，环比持平，前三季度不良净生成率0.89%，较2023H1 有所上升，但依然保持低于2022 年水平，预计消金业务拓展过程中，客群下沉，零售领域不良生成有所波动，预计Q4 继续保持平稳。宁波银行房地产、城投平台等重点领域风险低，资产质量没有明显风险隐患。年末拨备覆盖率461.31%，环比回落19.3pct，从模型测算来看，在当前不良净生成率、核销比例情况下，要保障一定的净利润增速，拨备覆盖率下降符合财务逻辑。预计2024 年不良净生成率回落，总体资产保持质量扎实稳固，各项指标绝对水平依然领先同业。

   　　投资建议：基本面稳健无虞，估值调整反映悲观预期。2023 营收、利润降速反映宏观环境压力，本身基本面依然稳健，资产质量保持优异，市场化治理架构一如既往稳定，预计2024 年全年营收增速6.1%，归母净利润增速10.9%。2023 年以来股价明显超跌，反映悲观经济预期，目前估值0.78X2023PB，已经处于历史底部，近期估值有所回升主要受地产政策催化，未来估值回升的核心逻辑是经济预期明显回暖，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、社会实际融资需求持续低迷；

   　　2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。