致远互联(688369)：业绩短期承压 COP-V8有望开启第二增长曲线

国内领先的协同管理软件提供商。公司专注于企业级协同管理软件领域，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务，集协同管理产品的设计、研发、销售及服务为一体，坚持协同管理软件“平台化和生态化”的发展战略，深耕企业及政务两大市场客户。

    产品体系丰富，新一代COP-V8 平台进入商业化运营阶段。公司基于COP-V5平台研发的产品包括：面向中大型及集团化企业的A8、面向政府组织和事业单位的G6、面向中小企业/组织的A6，以及面向政务信创和行业信创的专属产品；基于云原生技术平台COP-V8 研发的产品包括：面向超大/大型组织的A9C 和行业云，及规划设计中面向中/大型组织的A8C 等产品。2022 年公司协同管理软件产品收入9.16 亿元，占营业收入88.73%，其中A8 系列、G6系列、A6 系列、第三方产品分别占协同管理软件产品收入的86.34%、9.45%、1.53%、2.68%。公司新一代协同运营平台COP-V8 自2023 年5 月商业化运营以来，合同签约金额超9000 万元，签约了包括长江电力、北汽集团以及深圳证券交易所等客户。

    2023 年业绩承压，在手订单稳步增长。公司发布2023 年业绩预告，预计2023年实现归母净利润-0.37 亿元至-0.25 亿元，2022 年0.94 亿元，同比出现亏损；扣非净利润-0.44 亿元至-0.29 亿元，2022 年0.84 亿元。根据业绩预告数据倒算Q4 季度，预计单Q4 季度实现归母净利润-0.04 亿元至0.08 亿元，同比减少0.59 亿元至0.71 亿元。公司业绩变动原因主要系：1）营收增速未达预期，受宏观经济环境等因素影响，预计2023 年营收同比增长8%-10%，2023 年期末在手订单同比增长超20%。2）期间费用上升，2023 年年初拟定的经营目标较乐观，持续加大投入研发和开拓市场，期间费用增加较多。3）减值损失影响，部分客户回款低于预期，按照公司会计政策计提信用减值损失增加较多。4）非经常性损益影响，2023 年公司符合损益确认条件的政府补助低于上年同期。

    合同签约金额增长势头良好。公司2023 年合同签约金额同比增长超20%，签约数量同比增长约15%，其中新客户合同签约金额同比增长超28%，老客户合同签约金额同比增长超16%。头部客户市场占有率提升较快，其中央企合同签约金额增长超35%，百万级以上合同签约金额增长超48%，信创合同签约金额增长超64%，其中行业信创合同签约金额增长超 95%。我们认为公司合同签约金额增长势头良好，为2024 年公司“客户化经营、效益化增长”的战略目标打下基础。

    COP-V8 构筑强劲技术基座，拓展协同运营商业边界。公司新一代协同管理技术平台COP-V8 自2019 年规划，2020年正式投入研发，2023 年完成平台建设期，V8 平台基于云原生技术，采用微服务架构、前后端分离设计思想，满足协同运营平台对高性能、高并发、高可用以及多租户、多云适配等方面的要求。COP-V8 的商业模式多元化，主要包括三类：第一类是面向超大/大型集团企业客户直接销售，侧重于将低代码平台、流程平台、门户平台和集成平台等平台能力赋能给客户；第二类是ISV 模式，面向行业伙伴、集成商伙伴等生态伙伴的客群；第三类是“Inside”模式，主要为数科公司、数产公司等提供平台和底座能力。我们认为，公司深耕协同赛道，不断投入研发引领平台技术升级迭代，从OA 协同办公到COP 平台拓展商业边界，COP-V8 平台有望开启公司第二增长曲线。

    拥抱AI，发布AI-COP 大模型框架与战略。2023 年9 月23 日，“2023 致远互联协同管理论坛暨第13 届用户大会”在苏州召开，近1500 名与会者共同研讨人工智能和数智化技术使能企业管理与运营之道。大会以“AI-COP 数智升级 一站使能”为主题，立足组织更深入的数智化需求，致远互联带来一体化协同运营平台底座，推出一站式行业解决方案，发布AI-COP 大模型框架以及AI 工作站和AI 办公助手等一系列创新产品，并与方寸智能重磅联合发布国内首个公文大模型。AI-COP 战略生态发布，公司携手天翼云、华为云、百度智能云、联通云粒，坚持走平台化经营、生态化发展之路，与伙伴融合发展、价值共创。

    盈利预测及投资建议。我们认为，在信创国产化和企业数智化转型两大趋势背景下，公司所处市场空间广阔。公司从产品型向平台型、生态型企业不断进阶，技术、平台、产品、服务等多维度能力不断积累，产品体系和生态伙伴体系建设完备。受益于信创持续深入推进以及公司纵深挖掘客户价值，2024 年COP-V8 平台以及AI 商业化有望带来新增量，我们预计2023-2025 年，公司协同管理软件产品收入增速为9.22%、18.74%、15.09%；技术服务收入与产品收入节奏大致接近，预计增速为5.00%、15.00%、15.00%。随着公司产品成熟度、标准化程度提升，毛利率逐步回升，预计2023-2025 年公司整体毛利率分别为71.73%、71.97%、72.21%。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为11.23亿元、13.29 亿元、15.29 亿元，同比增长分别为8.8%、18.3%、15.1%；归母净利润分别为-0.30 亿元、1.15 亿元、1.46 亿元；EPS 分别为-0.26 元、1.00 元、1.27 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态35-40 倍PE，合理价值区间为35.00-40.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。需求不及预期；新产品发展不及预期；行业竞争加剧。