中国人寿(601628)：24年开门红如期而至 看好公司先发优势

　　【事件】中国人寿发布2024 年1 月保费收入公告：中国人寿 2024 年1 月累计原保险保费收入约2066 亿元，较2023 年同期同比增长2.2%。

   　　我们预计国寿2023 年NBV 维持两位数增长。1）2024 年1 月公司原保费收入同比增长2.2%，我们认为主要是由于：①2024 年公司开门红筹备提前，②受春节假期因素影响导致上年同期基数较低。2）2023 年公司总保费收入达6415 亿元，同比+4.3%，Q1-Q4 单季保费分别同比+3.9%、+14.7%、-5.1%和+2.6%，我们认为Q4 单季保费增速有所回升，主要是由于：①银保渠道业务逐步恢复，②开门红预售暂停后年末收官有所加强。3）2023 年前三季度公司新单保费、新单期缴保费分别同比+14.8%、+16.0%，Q3 单季分别同比-20.4%、-25.7%，我们认为Q3 明显下滑主要受产品切换与开门红准备提前影响。前三度公司NBV同比增长14%，我们预计2023 年全年NBV 同比+12%左右。

   　　我们预计国寿2023 年投资收益承压。2023 年权益市场走弱，沪深300 指数、万得全A 指数、创业板指数、上证综指分别累计-11.4%、-5.2%、-19.4%、-3.7%，四季度单季分别-7.0%、-3.8%、-5.6%、-4.4%。中国人寿前三季度总投资收益率2.81%，同比-1.22pct，净投资收益率3.81%，同比-0.31pct。前三季度资产减值损失达326 亿元（22 年同期148 亿元），其中Q3 单季计提197 亿元，我们认为主要是由于权益资产价格下跌触发减值。AFS 浮盈由年中的56 亿元降至-20亿元。我们认为受四季度权益市场下跌影响，公司全年投资收益率水平或将进一步承压。

   　　估值仍低，“优于大市”评级。我们认为，公司围绕“八大工程”，持续落地“销售渠道强体工程”，深入推进营销体系改革，未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2024 年2 月19 日，公司股价对应2024E PEV 0.59x。我们给予0.8-0.85 倍2024E PEV，合理价值区间42.07 -44.70 元，“优于大市”评级。

   　　风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。