一汽解放(000800)：Q4经营同比向好 规模效应向上贡献

　　投资要点

   　　公告要点：一汽解放公布2023 年业绩预告，2023 年全年实现归母净利润7-8 亿元，同比+90%-118%；扣非归母净利润-1.4 至0.4 亿元，同比+92%-98%；2023Q4 折合归母净利润2.88-3.88 亿元，中值同环比分别-67%/+2950%，扣非后归母净利润-2.25 至-0.45 亿元，相比去年同期亏损缩减5.1 亿元，环比Q3 亏损增加0.68 亿元，2023Q4 业绩略低于我们预期。

   　　Q4 扣非归母亏损同比收窄主要系规模效应提振，环比增加主要系年终费用计提所致。Q4 公司销量表现同比高增，重卡受行业整体影响销量下滑，亏损环比略增。2023Q4 公司合计销量55105 辆，同环比分别+55.01%/+0.13%，其中重卡销量41174 辆，同环比分别+55.38%/-1.44%，占比74.72%，同环比分别+0.18/-1.19pct。23Q4 规模效应同比明显增加，驱动单季度扣非净亏损收窄；但高盈利重卡销量占比环比下滑，叠加Q4年终奖/研发费用等费用项集中计提，环比维度亏损小幅扩大。

   　　重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。2023 全年重卡行业累计实现批发销量91 万辆，同比+36%，同环比大幅增长主要系去年同期国内疫情封控导致基数较低。公司角度，2023 全年重卡批发销量约18.4 万辆，同比+47%，主要系公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023 年市占率达20.2%；同时公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子恭肃，加速技术突破，丰富产品矩阵。

   　　盈利预测与投资评级：考虑重卡行业燃气化转型节奏波动带来行业销量预期下修，我们下调公司2023~2025 年盈利预期，归属母公司净利润由之前的9.32/11.98/19.71 亿元下调为7.52/10.28/17.24 亿元，分别同比+104%/+37%/+68%，对应EPS 为0.16/0.22/0.37 元，对应PE 为47/34/21倍。鉴于公司商用车全产业链覆盖，新能源持续发力，业绩有望高增，我们认为公司应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。

   　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。