瑞芯微(603893)：4Q业绩符合预期 延续温和复苏态势

　　4Q23：业绩符合预期，AIoT 产品结构不断优化

    公司发布2023 年业绩预告，预计全年实现营收21.3-21.4 亿元，同比增长4.94%-5.44%；归母净利润1.31-1.58 亿元，同比减少46.88%-55.96%，同比下滑幅度较大主要由于对外投资公允价值变动收益和政府补助大幅减少，扣非净利润1.12-1.37 亿元，同比减少20.59%-35.08%。按照预告中值计算，4Q23 预计实现营收6.80 亿元（yoy：+48.12%，qoq：+13.05%），归母净利润0.67 亿元（yoy：+213.34%，qoq：+27.91%），基本符合我们此前预期的0.68 亿元。得益于在以电动汽车智能座舱、AI 学习机等为代表的重点产品线实现突破，23 年尽管面临疲弱的市场环境，公司仍然实现了全年营收的同比增长。我们维持23-25 年归母净利润预测1.45/3.64/6.32 亿元，考虑AI 落地边端侧将为公司带来新的成长驱动力，给予90x 24PE（可比公司Wind 一致预期74x 24PE），目标价78.3 元，维持“买入”评级。

   　　4Q23 回顾：延续复苏态势，毛利率下跌及库存增长趋势得到控制4Q23 尽管传统消费市场需求尚未明显回暖，但教育办公、机器视觉、运营商以及工业、电力等市场需求延续三季度的复苏态势，叠加汽车智能座舱产品持续上量，公司4Q23 营收继续保持同/环比增长。从毛利率来看，由于晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，2023 年公司综合毛利率同比有所下滑，但公司着力优化产品销售结构，季度毛利率不断改善，4Q23 毛利率下跌以及库存增长趋势已得到有效控制。此外，公司进一步加强费用管控，4Q23 归母净利率（中值）较上季度提升1.13pct 至9.86%。

   　　2024 展望：关注多款汽车产品发布/上量，B 端行业需求保持增长2024 年运营商、工业等B 端行业需求有望保持增长，汽车相关产品布局也将迎来收获期。RK3588M（智能座舱）、RK3358M（仪表盘控制器）、RK3308M（车载音频）、RK806M/RK809M（车载电源管理）等产品均已导入国内多家头部车企并实现规模量产，24 年有望加速放量。此外，面向AIoT多样化的需求，根据ScenSmart 资讯，瑞芯微即将发布RK3576 AIoT 专用芯片，集成独立6TOPS NPU，支持4K 视频编解码，性能介于RK3588 和RK3399 之间，可用于平板电脑、电子墨水显示器、ARM PC 和汽车电子等场景。公司积极推动各产品线深度发展，有望充分受益于AI 带来的新机遇。

   　　投资建议：目标价78.3 元，维持“买入”评级我们看好24 年汽车电子及AIoT 产品放量带动公司营收增长，维持23-25年归母净利润预测1.45/3.64/6.32 亿元，考虑AI 在边端侧的加速落地，公司通过多产品线发力有望核心受益，给予90x 24PE（可比公司Wind 一致预期74x 24PE），目标价78.3 元，“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求转弱，新产品推广不及预期，市场竞争加剧。