长城汽车(601633)：2023年平稳收官 多类新品+海外市场助力成长

　　2023 年业绩快报披露：2023 年公司营业收入同比+26.3%至1734.1 亿元，归母净利润同比-15.2%至70.1 亿元，扣非归母净利润同比+4.6%至46.8 亿元。

   　　4Q23 公司营业收入同比+42.4%/环比+8.8%至539.1 亿元，归母净利润同比+1806.1%/环比-44.6%至20.1 亿元，扣非后归母净利润同比+538.6%/环比-71.4%至8.7 亿元。我们测算，2023 年单车盈利约为0.57 万元，4Q23 单车盈利约为0.55 万元。我们判断，海外市场+高端车型放量为全年盈利贡献稳定性，其中，4Q23 盈利环比下降主要受年终奖计提影响。

   　　关注改款大单品+细分市场的增量机会：2023 年公司汽车销量同比+15.3%至123.1 万辆，新能源汽车销量同比+98.7%至26.2 万辆。4Q23 公司汽车销量同比+38.3%/环比+6.3%至36.7 万辆， 新能源汽车销量同比+162.5%/环比+18.8%至9.2 万辆。公司坚持长期主义发展，2024E 公司共规划了10 余款新车型（改款换代车型至少5 款），一方面通过大单品迭代稳定市场基盘，另一方面进行高端化+差异化市场布局保证细分赛道优势。1）坦克400/500 Hi4-T两款车型4Q23 单月月销超过8,000 辆，2024E 坦克品牌计划上市坦克300/700Hi-T 版本、以及坦克800 共三款新车型，助力公司完善越野品牌产品矩阵。2）公司智能化发展强化魏牌产品势能。改款版蓝山将搭载激光雷达并采用毫末智行方案，成为公司首款实现城市NOA 功能的车型，公司或将以更具备性价比的智能化方案，增强在中大型SUV 市场的竞争力。

   　　全线海外新能源生产能力已构建：2023 年公司海外汽车销量同比+82.5%至31.6 万辆，4Q23 海外汽车销量同比+69.8%/环比+18.9%至10.4 万辆。1）产能布局：长城汽车已拥有多个海外全工艺+KD 工厂产能布局。2024/1 欧拉好猫正式在泰国罗勇全工艺新能源工程下线，标志着公司的新能源车型的全球生产实力。2）战略布局：公司主要的海外布局区域包括欧亚、拉美、东盟、以及欧盟。其中，拉美地区在丰富产品投放的基础上将有新能源产能释放。3）海外产品布局：五大子品牌均有代表性车型出海，燃油车仍为海外市场主力，随着海外市场不同类别的车型导入加快，公司在海外的新能源占比有望提升。

   　　维持A/H 股“增持”评级：我们判断，公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备长期竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。受益于产品结构改善+海外销量增长，我们上调2023E-2025E 归母净利润预测10.8%/10.9%/7.4%至人民币70.1 亿元/90.4 亿元/104.5 亿元，维持A/H 股“增持”评级。

   　　风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。