德马科技(688360)：物流辊筒领域龙头 完善布局 走向全球

德马科技是国内智能物流装备的领先企业，产品覆盖核心部件到系统全产业链。

    智能物流装备行业市场空间广阔，竞争格局分散；公司自制核心部件，相较国内同行优势突出，并购莫安迪补全电动辊筒产品，有望实现协同效应，同时布局海外，海外有望成为重要驱动力，长期来看有望成长为中国的“英特诺”。

    国产物流装备龙头，产品覆盖核心部件到系统全产业链。德马科技成立于2001 年，成立后，公司以输送辊筒为切入点，将产品线延伸至下游的输送设备、分拣设备。目前已形成核心部件、关键设备、软件开发、系统集成的一体化布局，是国内物流装备的龙头。公司2023 年前三季度实现营收9.3 亿元，同比-4%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长4.9%，盈利能力改善，主要得益于产品结构优化，毛利率更高的核心部件收入占比提升。

    智能物流装备空间广阔，竞争格局分散。智能物流装备主要分为输送系统、存储系统、分拣系统、信息系统及其他系统。全球物流装备市场规模接近1000亿欧元。预计2024 年中国智能物流装备市场整体规模达1067.6 亿元，新能源、快递快运、快消、医药是最主要的下游。全球行业竞争充分，格局分散，国内格局同样分散，厂商专注在不同的细分领域。与国际知名物流装备供应商相比，国内企业优势在于贴近客户。

    辊筒是决定智能物流装备性能的核心部件之一，也是制约国内物流设备公司发展的主要瓶颈之一。辊筒及其驱动器是物流自动化系统的最基本单元，其性能和品质的优劣直接影响物流自动化整机设备和系统的性能和品质。海外领先企业的业务领域覆盖核心软硬件、关键设备及系统集成全产业链。而国内大部分公司仅从事装备制造或系统集成，或仅服务于某一特定行业的客户，因此在技术集成能力、装备稳定性、处理效率、处理能力、差错率等方面仍然有差距。辊筒及其驱动器约占设备价值量的15-20%，2023 年市场空间约为32.72~43.63 亿元，2027 年有望增长至62.58~83.44 亿元。

    德马科技自制无动力辊筒，保障整机性能。公司生产的辊筒用于自行生产的输送分拣装备，也可配套用于其他物流设备商或物流系统集成商的设备或项目，被认定为2022 年“单项冠军产品”。目前公司年产达2000 万支，是目前全球最大的辊筒制造基地之一。

    并购莫安迪补全电动辊筒产品，有望实现协同效应。莫安迪的主要产品是电动辊筒，收购莫安迪有望帮助德马科技完善辊筒方面的布局，巩固德马科技在核心部件方面取得的技术优势，同时扩大德马科技产品和服务在快递物流输送分拣市场的应用，提升整体销售规模。并购后，德马科技承诺莫安迪2023-2025 年累计净利润分别不低于0.49 亿元、1.03 亿元和1.65 亿元（对应2023-2025 年净利润分别为0.49 亿元、0.54 亿元和0.62 亿元）。

    快速走向全球市场，长期有望成长为中国的“英特诺”。我们认为英特诺的核心竞争优势有：（1）产品方面，英特诺的定位是做物流行业关键设备的制造商和供应商，而不是系统集成商。（2）市场方面，英特诺重视全球市场，积极开拓。（3）经营方面，始终注重并提高人效。德马科技在产品定位、市场定位方面可与英特诺对标，公司坚持核心部件+关键设备+系统集成解决方 案的业务结构，提升产品稳定性和可靠性，同时进行全球化发展，在海外建立生产基地及销售服务中心，进行本土化经营，长期来看有望成长为中国的“英特诺”。

    给予“强烈推荐”投资评级。我们预计2023-2025 年德马科技收入为16.19、20.07、22.25 亿元，同比增长6%、24%、11%；归母净利润为1.07、1.8、2.16 亿元，同比增长31%、68%、20%，对应PE 为18、11、9x。德马科技可对标全球龙头英特诺，并购莫安迪补全业务线；公司积极布局全球，技术及成本优势显著，海外市场仍有较大空间，有望成为未来重要增长驱动力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示：宏观经济和行业波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。