东睦股份(600114)：受益于折叠手机和机器人电机突破 粉冶材料单项冠军或迎快速增长

核心观点

    粉冶新材料单项冠军，P&S+SMC+MIM 三大业务协同发展。（1）华为引领折叠屏手机市场即将迎来爆发增长，铰链为折叠屏手机核心部件，MIM是其核心工艺，公司作为MIM 行业头部厂商率先受益行业增长。（2）国内汽车出口高增+海外竞争对手退出，P&S 业务有望稳定增长。（3）紧抓电感发展机遇，SMC 业务产能快速扩张。（4）参股小象电动，人形机器人+新能车有望带动轴向电机高速发展。

    摘要

    粉冶新材料单项冠军，P&S+SMC+MIM 三大业务协同发展公司是国内粉末冶金新材料行业龙头企业，主要从事粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大业务，产品主要应用于折叠屏手机、新能源、汽车等成长领域。多基地互补运作，三大业务实现多层级协同发展。

    折叠屏迎来1-N 爆发增长阶段，远致星火入股子公司，铰链放量在即华为引领折叠屏手机市场即将迎来爆发增长，铰链为折叠屏手机核心部件，MIM 是其核心工艺，公司作为MIM 行业头部厂商，华为/苹果均为公司重要客户，有望率先受益行业增长，MIM 产能利用率逐季提升，叠加“零件转向组件”+“二折转向多折”，MIM 业务有望实现量价齐升。

    国内汽车出口高增+海外竞争对手退出，P&S 业务有望稳定增长粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S 业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔，近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S 业务平稳增长。

    紧抓电感发展机遇，SMC 业务产能快速扩张

    金属软磁粉芯兼具多种优势，制成的电感产品广泛应用于光伏、新能源车、储能等领域，公司紧抓电感发展机遇，新建6 万吨产能正加速推进。

    参股小象电动，人形机器人+新能车有望带动轴向电机高速发展轴向磁通电机质量轻、体积小，具备更高的功率/扭矩密度，在电动汽车、人形机器人等领域具有极大的应用潜力。公司参股小象电动12%股权，根据小象电动官网，其拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机等核心技术，目前已完成批量化产品生产及验证，应用于国内多家机器人企业。小象电动有望与公司主业形成技术协同，不仅可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的技术研究，公司P&S、SMC 等业务亦可赋能解决电机生产工艺难题。

    上市以来分红率近6 成，持续保障股东权益

    公司自2004 年上市以来持续保障股东权益，每年均进行现金分红，上市以来累计实现净利润21.46 亿元，累计现金分红12.52 亿元，分红率达58.34%。且近年来分红率均维持高位，我们假设公司分红率为60%，按公司当前市值计算，公司股息率可达3.6%。