立讯精密(002475)：深度绑定北美大客户 手机代工份额持续提升

报告摘要：

    2023年12月28日我国台湾上市公司和硕（4938.TW）发布公告，其全资子公司世硕电子（昆山）有限公司（以下简称“世硕”）为优化业务，拟进行现金增资增加注册资本金21.09 亿人民币，全数由立臻精密制造（昆山）有限公司（以下简称“立臻”）认购。增资后和硕对世硕持股比例下降至37.5%，而立臻则持有世硕62.5%股权。2020 年7 月立讯通过立臻收购纬创资通在江苏昆山的两家苹果手机代工厂切入到iPhone 手机组装市场，此次收购世硕后，立讯的iPhone 代工业务实现新的飞跃，与大客户的合作关系将进一步加深，为公司未来业绩增长奠定更加坚实的基础。

    深度绑定战略客户，新产品打开新空间。Apple Vision Pro 于北美2 月2日正式发售，八年磨一剑，苹果公司凭借此款重磅产品将拉开空间计算的帷幕。Apple Vision Pro 拥有超高分辨率屏幕和全新的交互方式，一经发售便赢得广泛口碑，全沉浸式的体验令人流连忘返，产品库存一度告罄。立讯精密与战略客户深度合作，凭借优异的技术水平参与该产品的研发过程，为其提供独家代工服务，未来随着Apple Vision Pro 逐步放量，公司作为独家代工厂，有望开启新的成长大周期。

    顺应行业发展趋势，推动业务协同进步。依托在消费电子领域深度积累和不断打磨的综合能力，公司已构建“工艺+底层技术”的能力拼图，以能力为敲门砖，实现在核心客户新老产品及其他 消费电子客户海量市场的不断开拓。此外，公司持续将能力横向拉通，跨界赋能至汽车、通讯板块，凸显了公司在相关 板块的差异化优势，有效支撑了商业计划的落地实施，实现了公司多元化的产品布局。通过在零组件、模组、系统级组装顺向或逆向的垂直整合，不断深挖产品价值的深度。

    手机代工增长显著，汽车通讯齐头并进。前三季度公司实现营业收入1,558.75 亿元，同比增长7.31%，实现归母净利润73.74 亿元，同比增长15.22%；立臻作为手机代工主体，主要贡献投资收益，前3 季度公司投资收益13.95 亿元，同比增长94.31%。2023 年10 月21 日公司发布2023年年度业绩预告，预计全年公司实现归母净利润107.67~112.25 亿元，比上年同期增长17.5%~22.5%。

    首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2023-2025 年营业收入分别2,337.19/2,566.82/2,770.54 亿元，归母净利润分别为110.73/138.41/149.10亿元，对应PE 分别为18.72/14.97/13.90。

    风险提示：消费电子复苏不及预期；Apple Vision Pro 销量不及预期；