华阳集团(002906)：历经三十载风华正茂 持续求新求变向阳而生

核心观点

    华阳集团历经行业变迁，具有经营弹性与韧性。汽车电子业务受益智能化浪潮、平台化转型，以及自主客户崛起有望保持快速增长。精密压铸业务在手订单充沛，并积极向中大件延伸。随着新产能逐步释放，公司有望迎来新一轮成长。我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为4.47、6.52 亿元，当前股价对应 PE 估值分别为25X、17X，维持“买入”评级。

    摘要

    历经行业变迁，展现经营韧性。华阳集团成立于1993 年，依靠视盘机零部件加工业务起家，视盘机业务萎缩后公司全面转型汽车电子。随着产品线不断丰富，公司车载业务经历了从后装到前装，从大单品到整体方案供应商的升级，近年来华阳正逐步向汽车电子+精密压铸的平台化供应商转型。公司控股稳定，多次发布股权激励绑定核心员工，2022 年收入、归母净利润为56.38、3.56 亿元，同比分别增长25.6%、37.3%。随着定增资金到位，公司有望把握自主品牌崛起机遇，借助平台化战略开启新一轮成长。

    千亿智能座舱赛道国产替代加速，华阳转型智能座舱平台供应商。智能座舱是汽车智能化最先落地环节，包含中控、HUD、域控制器等多种产品，预计2025 年中国智能座舱主要产品市场规模约1183 亿元，2023-2025 年CAGR 约12.71%，其中车载娱乐信息系统是最大子市场，规模约占一半。中国智能座舱市场国产替代进程加速，华阳集团正在积极突围。（1）中控：华阳集团中控主机市占率约6.2%，积极拓展多联屏产品并提供定制化服务提升份额。（2）液晶仪表：液晶仪表国产替代存量空间大，华阳集团市占率达4.30%，近年来向长安等强势自主客户拓展。（3）HUD：HUD 从选装走向标配，并且下沉到中低端市场，目前华阳自主前装市占率第一（15.4%）。公司从2012 年开始HUD 产品研发，较其他自主供应商具有先发优势，有望抓住行业红利。（4）CMS：CMS 法规于2023 年7 月落地，当前CMS 处于0-1 的市场导入期，华阳有望通过融合CMS 与座舱域控实现降本并为客户提供平台化解决方案。（5）座舱域控：华阳集团座舱域控的客户主要包括长城、长安、北汽和奇瑞等。

    目前，华阳针对高通、瑞萨和芯驰方案全方位积极布局，实现了低中高端域控的全方位布局。

    智驾能力圈不断延展，精密压铸能力不断升级。智能驾驶行业正由L2 向L3 转型，各大厂商加快推出L2+车型。预计2023 年智驾域控制器市场有望达53 亿，同比增长153%，并于2026 年突破500 亿。2023 年华阳推出高性能行泊一体域控产品ADC02，完成舱泊一体域控技术预研及样机生产，针对L4 级别的中央计算平台解决方案也已进入预研阶段，目前公司域控产品已获得多家车企定点。同时，公司深耕精密压铸多年，2022 年实现营收13.24 亿元，同比增长41.15%，毛利率达25.96%。随着订单持续增加，压铸机吨位已上探至3500T，产品向中大件延伸，压铸业务有望持续增长。

    投资建议：华阳集团历经行业变迁，具有经营弹性与韧性。汽车电子业务受益智能化浪潮、公司平台化转型，以及自主客户崛起有望保持快速增长。精密压铸业务在手订单充沛，并积极向中大件延伸。随着新产能逐步释放，公司有望迎来新一轮成长。我们预计公司 2023-2024 年归母净利润分别为4.47、6.52 亿元，当前股价对应PE 估值分别为25X、17X，维持“买入”评级。

    风险提示：1、行业景气不及预期。2、行业竞争格局恶化。3、客户拓展及新项目量产进度不及预期