万华化学(600309)：业绩符合预期 重视股东回报

　　业绩符合预期，重视股东回报

   　　事件：公司发布2023年业绩快报，预计全年实现营收1753.61亿元，yoy+5.92%；归母净利润168.14亿元，yoy+3.57%；其中Q4单季预计实现营收428.07亿元，yoy+21.80%,qoq-4.72%；归母净利润41.11亿元，yoy+56.58%，qoq-0.76%。

   　　此外，公司提出将持续聚焦主营业务，强化核心竞争力，强化落实股东回报计划，切实推动“提质增效重回报”。

   　　点评：新产能投放推动销量增长，在主营产品价格下滑背景下，公司仍维持全年营收业绩同比提升。Q4单季业绩环比持平，公司盈利韧性凸显。公司提出重视股东回报，看好公司维持稳定分红比例，长期回报确定性强，维持“买进”评级。

   　　营收业绩双增，价减量增降成本：2023 年周期化工品价格普遍下降，公司主营产品聚氨酯价格同比下降，2023 年聚合MDI 均价1.58 万元/吨（yoy-7.5%），纯MDI 均价2.00 万元/吨（yoy-3.2%），TDI 均价1.8万元/吨（yoy-0.9%）。2023 年公司新装置新产能快速释放，2022 年底公司福建工业园40 万吨MDI 装置投产，2023 年5 月25 万吨TDI 产能投产，石化和精细化工版块的产能也在扩张，公司全年销量同比增长。成本端动力煤、天然气价格同比下降，保障公司盈利。

   　　MDI 价格底部，Q4 业绩稳定：公司Q4 单季业绩同比大幅增长，主要是2022年Q4 基期较低，环比来看，公司业绩维持稳定。Q4 单季公司主营产品聚合MDI 均价1.57 万元/吨（yoy+7%，qoq-6%），纯MDI 均价2.09 万元/吨（yoy+12%，qoq-2%），TDI 均价1.71 万元/吨（yoy-14%，qoq-5%）。

   　　原料端纯苯价格环比略降，但动力煤、丙烷价格环比增长。在产品价格下滑，部分原料价格上涨的情况下，公司依然维持业绩环比稳定，看好公司成本控制和盈利稳健能力。目前MDI 和TDI 价格仍处于近年较低位置，看好后续盈利修复。此外，目前全球聚氨酯新增产能主要来源于万华，公司市占持续提升，规模优势进一步放大，看好公司优势板块的护城河进一步加深。

   　　重视股东回报，稳定现金分红：公司提出“提质增效重回报”，重视现金分红情况。最近三年公司现金分红金额占归母净利润比例分别为40.65%、31.84%和30.95%，后续预计仍将维持稳定比例的现金分红，看好公司分红带来的稳定投资回报。

   　　盈利预测：当前聚氨酯价格仍在低位，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年分别实现归母净利润168/205/231 亿元（前值172/211/238 亿元），yoy+4%/+6%/+7%，折合EPS 为5.36/6.53/7.36 元，目前A 股股价对应的PE 为13/10/9 倍，24 年估值偏低，维持“买进”评级。

   　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。