华铁应急(603300)：设备规模快速增长 轻资产模式逐步成熟

　　综合性租赁服务整体解决方案提供商公司为三大主业协同发展的优质民营企业，近年收入与业绩快速增长，同时设有股权激励彰显公司发展信心。1）公司以高空车租赁为核心主业，近年来业绩快速增长，2023 年前三季度实现营收/归属净利润同比增长38.4%/29.6%；2）公司为民营企业，截至2023 年底，实控人胡丹锋及其一致行动人共持有22.41%股份；当前公司第二期股权激励尚未行权完毕，指引2023年收入不低于38.96 亿元，2023 与2024 年合计收入不低于97.55 亿元，同时新发布员工持股计划，指引2024、2025 年收入CAGR 35%，净利润CAGR 30%，彰显公司持续发展的信心。

   　　高空车行业：需求高度景气，供给持续集中

   　　高空车作为高景气赛道，近年来国内需求迅速增长。高空车用于各种高空作业场景；由于其两大特征，1）安全高效；2）应用广泛，近年来国内需求爆发式增长，保有量从2016 年4 万台迅速增长至2022 年48.74 万台，年复合增长率51.7%。供给格局方面，租赁商设备保有量约占比88%，且当前集中度较高，未来或仍将保持提升趋势。当前CR3 约59.6%，且2022 年新增规模中CR3 更高，约66%。渗透率对比海外提升空间广阔。当前绝对规模/单位人口/建筑业GDP/建筑业总产值/制造业GDP/总GDP 保有量约为美国67%/16%/37%/27%/33%/85%。

   　　核心主业：高空车规模快速增长，数字化与轻资产提升经营效率高空车是公司体内占比最大的业务，且占比持续提升。2023 年前三季度，公司高空作业平台营收22.59 亿元，同比增长80.98%，占总营收比重70.3%，较2022 年末提升14pct。华铁高空车规模持续增长，盈利能力保持高位。截至2023Q3 规模超11.6 万台，较上年末增长48.72%，近三年毛利率保持48%以上，2023H 出租率为81.86%，Q3 出租率达89%。根据公司测算，高空车内部收益率或为12.23%。同时，公司数字化与轻资产模式持续推进，不断提升经营效率。1）轻资产规模庞大：公司2023H 转租模式设备规模达23 亿，2022 年成立的城投华铁与铜都华铁未来管理规模或达30 亿，2023 年分别与欧力士融资租赁和华通金租签约，规模合计或达30 亿。2）数字化不断推进：擎天系统近年来持续优化迭代，已实现资产与业务的全生命周期管理，2023 年以来，公司数字化进展持续落地，包括与华为云签署合作协议、“蜂运”APP上线、“数字孪生”技术应用及1 号 <数字员工黄蜂哥上线等，使得公司经营效率进一步提升。

   　　其他业务：品类协同发展，规模稳健增长

   　　建筑支护设备与地下维修维护工程处行业领先地位，与公司主业协同发展。1）支护设备中地铁钢支撑、贝雷等产品连续多年位列市场第一，其他品类保有量均处于行业头部；2）地下维修维护板块由子公司浙江吉通经营，专注TRD 工法施工领域，TRD 桩机设备数量居行业前列。

   　　3）多品类拓张：基于高空车的营销网，公司积极探索多品类经营，并将叉车作为重点之一。叉车作为租赁属性较强的工程机械品种，结合公司强大的经营实力，后续进展值得关注。

   　　盈利预测：高空作业平台带动估值提升

   　　公司核心主业高空车具备高成长性。预计2023-2025 年公司实现归属净利润分别为8.39、10.81、13.58 亿元，对应当前收盘价PE 分别为13.72、10.65、8.48 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、设备使用年限风险；2、高杠杆风险；3、轻资产不及预期；4、盈利预测假设不及预期。