国光股份(002749)：植物生长调节剂龙头 大田全程解决方案爆发在即

　　核心观点

   　　公司是国内植物生长调节剂行业龙头企业，主要产品为植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料。植物生长调节剂有较好的增产、提质功效，2016 至2021 年市场规模复合增长率约10.6%，当前渗透率不足15%，潜在市场巨大。公司产品品类丰富、技术水平领先、渠道布局广、应用技术积累深厚，近几年先后收购依尔双丰、浩之大、鹤壁全丰进一步巩固龙头地位。随着粮食安全地位的日益显著、土地流转加速以及土地规模化、专业化经营将成为趋势，公司推出大田全程解决方案，可实现明显增产效果，同时公司单亩产品价值量大增。2023 年10 月30 日至2024 年1 月21 日，超3400 名核心种植户订购了大量的意向国光全程方案，爆发式增长可期。

   　　国光股份成立于1984 年，并于2015 年3 月在深交所上市。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、生产和销售。公司营收增长稳健，利润率较高，现金流好、分红比例高，财务质量稳健。近期公司公布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润3-3.2 亿元，同比增长164.1%-181.7%，业绩亮眼。

   　　植物生长调节剂百亿赛道前景广阔，公司龙头地位显著。植物生长调节剂具有使用成本低、见效快、用量低、效果显著、投入产出比高的特点，具有其他农药不具备的增产作用，2016 至2021 年，我国植物生长调节剂市场规模由58.1 亿元增长到96.1 亿元，复合增长率约10.6%，市场规模增速快于农药行业整体增速，据测算100%渗透率情况下植物生长调节剂总市场容量可达630 亿元，当前渗透率不足15%，潜在空间巨大。公司作为植物生长调节剂行业龙头，产品登记证数量多、技术水平领先、营销与仓储网络遍布全国、应用技术积累深厚，近几年先后收购依尔双丰、浩之大、鹤壁全丰进一步巩固龙头地位。此外公司结合水溶肥产品与优势产品植物生长调节剂打造“水肥调一体化”解决方案，提升了水溶肥竞争力与产品附加值。

   　　增产增收+单亩价值量大增，大田全程解决方案爆发在即。随着粮食安全地位的日益显著、土地流转加速以及土地规模化、专业化经营将成为趋势。公司推出“产品+技术+服务”一体的全程解决方案，依托调节剂、调控技术、调控方案，结合良好水肥管理及农药使用，可实现明显增产增收效果，同时公司单亩产品价值量大增。以玉米为例，我国玉米平均亩产842.23 斤，以增产幅度15%计算，增产量为112.61 斤/亩，按照2023 年　　12 月玉米平均市场价1.24 元/斤，增收156.75 元，国光大田全程解决方案与常规管理相比，投入成本高出30-60元/亩不等，若以50 元计算，单亩增利106.75 元。自23 年公司大规模推广大田全程解决方案开始，因增产效果明显，公司方案接受度不断攀升，仅2023 年10 月30 日至2024 年1 月21 日，有超3400 名核心种植户订购了大量的意向方案订单，预示着24 年大田全程解决方案的爆发式增长。未来发展空间巨大。

   　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.03、3.82 和4.97 亿元，首次覆盖，给与“增持”评级。

   　　风险提示：主要原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险主要原材料价格波动风险：化工原材料及原药价格的上涨直接影响到公司生产成本，进而影响公司的盈利能力。

   　　如果未来原材料的价格出现大幅上涨，而公司不能有效地将原材料价格上涨的压力转移或不能通过技术工艺改进创新抵消成本上涨的压力，将会对公司的经营成果产生不利影响。

   　　下游行业景气度波动风险：公司产品下游主要为经济作物、大田作物、园林作物等。经济作物以水果为例，如果出现经济下行，大幅影响水果价格，可能出现种植户农资开支意愿下降，影响公司产品销售；大田作物价格波动相对较小但同样面临此问题；园林作物主要受房地产等行业影响。