太平鸟(603877)：改革再出发 不断蜕变向好

报告摘要：

    太平鸟是本土时尚 服装领军企业，2023年改革再出发。公司旗下品牌包括中端休闲服饰品牌太平鸟女装、太平鸟男装、乐町以及太平鸟童装，面向不同年龄段、风格迥异的消费者。2018~2021 年公司收入CAGR 达12%，2022~2023 年受疫情影响以及革新调整，公司业绩有所下滑，但随着内部改革效果逐渐显现，盈利能力稳步提升。

    快时尚赛道竞争格局优化，发展空间仍在。“消费分层”是2023 年疫后消费复苏的主旋律，居民服装消费呈现出明显的两极分化趋势。大众消费者在对“时尚”、“美学”追求的同时，对产品质量、实用型变得挑剔，从之前的“冲动消费”变成“理性购买”。从行业竞争格局来看，近年来部分海外快时尚品牌陆续退潮关店，给与优胜品牌更大发展空间。从优衣库、URBAN REVIVO、Chuu 等快时尚品牌的逆势发展正说明此。

    以组织架构为基，全面革新。公司过往采用事业部形式的组织架构，女装、男装、乐町、童装及鸟巢等各事业部授权充分，较为独立地开展经营。随着公司体量日益扩大，各部门间协同效率较低导致公司运营成本提升、效率放缓。2023 年公司将组织架构调整为职能大部制，设产品研发、供应链管理、零售运营三大中心，对各品牌条线进行集中管理以改善经营质量、提升效率。

    2024 年改革成效有望逐步显现。经营端：严控终端折扣，渠道库存较低，有效修复公司盈利能力。产品端：从风格到品质，全面升级。太平鸟女装、乐町等品牌重新定位，调整产品结构，吸引消费者。渠道端：渠道数量处于历史地位，低效店关改告一段落，有望迎来新开店周期。供应链端：持续保证竞争优势，加强品控及品质。

    投资建议：太平鸟是本土时尚品牌集团，旗下拥有覆盖各年龄段、调性迥异消费者的品牌矩阵。2023 年公司从组织架构到产品定位重新革新，取消之前大事业部的模式，加强各品牌在设计、渠道、零售等方面的协同效应，2024 年改革效果有望显现。同时，实控人增持彰显发展信心。

    我们预计公司2023—2025 年归母净利润分别为4.15/6.17/7.18 亿元，目前股价15.4 元，对应估值18/12/10 倍，维持其“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期，市场竞争加剧，新品销售不及预期，开店不及预期，盈利预测与估值模型不及预期等。