森麒麟(002984)：业绩亮眼 稳扎稳打推进全球化布局

　　事件

   　　2024 年2 月29 日公司发布了2023 年年度报告，2023 年实现营收78.4 亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润13.7 亿元，同比增长71%。其中4 季度单季度实现营收21 亿元，同比增长36%，环比下滑4.8%；实现归母净利润3.75 亿元，同比增长170%，环比下滑3.1%。

   　　经营分析

   　　轮胎行业景气度向好，公司业绩实现高速增长。随着全球客观环境变化引发的集装箱紧张、海运费及原材料价格疯涨、海外轿车和轻卡轮胎库存高企等不利因素基本消除，中国轮胎行业在2023 年进入了良性循环轨道。在海外市场，公司高品质、高性能产品在欧美轮胎市场具备高性价比的竞争优势，订单需求持续处于供不应求状态；在具有高增长潜力的国内市场，亦呈现出复苏态势。公司把握行业机遇，全力推进泰国二期项目在2023 年大规模投产从而更好满足下游客户需求。2023 年全年公司完成轮胎销量2926 万条，同比增长29%，其中半钢胎销量2847 万条，同比增长28%；全钢胎销量79 万条，同比增长94%。

   　　践行“833Plus”战略，布局全球化和销售国际化同步推进。公司制定了适应未来发展路径的“833Plus”战略，即在未来10 年左右时间内最终形成8 座数字化轮胎智能制造基地（中国3 座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1 座）、3 座全球化研发中心（中国、欧洲、北美各一座）、3 座全球用户体验中心的格局，Plus 即择机并购一家全球知名轮胎制造商。海外布局方面，摩洛哥项目正加快推进，预计将在2024 年底前投产；西班牙项目也在同时稳步推进。

   　　销售渠道方面，公司除了开发传统的大型轮胎批发商外，还着力开发大型连锁零售商，形成海外销售“双轮驱动”格局。2023 年公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，未来随着海外基地产能放量市占率将进一步提升。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　公司为国内智能制造轮胎龙头，随着新产能的放量和海外布局的加速推进，业绩稳步增长的同时也将实现全球市占率的进一步提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为18.6 亿元、21.2 亿元、24.2 亿元， 当前市值对应PE 估值分别为12.49/10.96/9.58 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、国际贸易摩擦、海运费价格波动、人民币汇率波动、“双反”税率波动