兰生股份(600826)首次覆盖：上海国资会展企业 全产业链布局

公司概况：上海国资委下属区域性会展企业，行业全产业链布局。①主营业务：

    2020 年资产重组置入会展集团，主业由外贸变更为会展。2023 年上半年公司会展组织/ 会展配套/ 展馆运营/ 赛事服务/ 其他业务收入占比分别为55.8%/13.8%/9.4%/6.6%/14.5%，会展业务总占比超过85%。②历史收入利润体量：

    2022 年上市公司实现收入/归母净利润7.73/1.15 亿元，核心子公司会展集团2023H1 实现收入/归母净利润5.7/0.8 亿元，2019 年实现收入/归母净利润17.6/1.4亿元。

    竞争优势：全产业链布局，行业视角领先；背靠上海国资委，存量资源优裕。

    ①全产业链布局：公司会展业务涉及从上游的场馆管理，到中游的会展组展、赛事策划和广告搭建，到下游的展览运输等方面，全方位覆盖各类会展服务项目，业务环节相互赋能，成本结构优于单一环节同行；此外，我们认为展馆运营为公司领先市场感知细分行业景气提供助力，为会展组织业务收并购、行业选择与推进提供前瞻视角。②依托上海经济发展与区位优势：公司为上海国资委下属会展企业，拥有上海世博展览馆经营权，世博展览馆可供展览面积达8万方，位列上海第3，仅次于上海国家会展中心、新国际博览中心，卡位超大型展馆稀缺资源；承办上海马拉松系列品牌赛事，包括上海国际马拉松、上海赛艇公开赛、上海帆船公开赛，其中上海国际马拉松2020 年被国际田联评为白金标赛事，为中国首个白金标赛事。

    当前看点：内生外延并举，存量展会区域扩张，新赛事+收并购带来公司增量看点。①存量展会区域扩张：2023 年公司加速推进“会展中国”战略，聚焦长三角、粤港澳大湾区等国家战略发展区域，突破会展行业地域壁垒，2023 年上半年公司已成功跨区域举办北京国际广印展、成都工博会、天津世界智能大会智能科技展、广东机器人及智能装备展、华南工博会。②新赛事举办：预计2024 年春季首届上海帆船公开赛将在黄浦江举行，“上马”“上艇”之外再添上海“城市名片”。③收并购： 2022 年收购东莞惠智协展览有限公司67%股权，其运营的CMM电子制造自动化&资源展与公司存量业务形成协同；2023 年9 月26 日联合慧展基金拟收购上海它布斯展览有限公司40.7%股权，切入高景气宠物赛道。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入15.68/17.84/20.08 亿元；归属母公司所有者净利润达2.81/3.05/3.37 亿元，给予兰生股份2024 年20x PE，对应合理市值61 亿元，目标价11.55 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济下行超预期；企业扩张意愿减弱；异地扩张低于预期；持有金融资产分红比例变动