横店影视(603103)：业绩符合市场预期 关注卖品及创新业务潜力

2023 年业绩符合市场预期

    公司公布2023 年业绩：营业收入23.49 亿元，同比增长64.6%；归母净利润1.66 亿元，同比扭亏为盈，落入业绩预告1.35~1.80 亿元区间；扣非归母净利润7,382 万元，同比扭亏为盈，落入预告5,700~7,700 万元区间，业绩符合市场预期。

    发展趋势

    业绩随行业复苏而恢复，市占率相对稳定。公司2023 年票房收入20.85 亿元，同增81.3%，其中资产联结型影院票房18.05 亿元，同增81.96%，市场占比3.62%，同比下降0.02ppt，排名第二。截至2023 年末公司旗下共拥有514 家已开业影院，银幕3,225 块，其中资产联结型影院432 家，银幕2,757 块；2023 年新开23 家影院、关停影院6 家。我们认为公司经营效率和品牌效应等方面优势仍然稳定，中长期市占率有提升空间。

    大盘恢复带来毛利修复，提质增效助力盈利能力改善。公司2023 年毛利率为14%，同比扭亏。销售管理费用率仍维持在较低水平，相对节制。我们认为，公司在运营成本及其他费用管控方面持续深耕，随着降租减费、增收节支等提质策略落地，运营效率有所提升。根据艺恩数据，2024 年1~2 月公司影投口径含服务费票房4.88 亿元，同比增长2.5%，平均市占率3.7%，同比基本持平。我们认为，2024 年电影行业有望稳健发展，公司影院业务有望伴随大盘改善，经营状况或进一步回暖。

    拓展创新非票业务，通过建设自有品牌延长产业链价值。公司2023 年提升卖品产品质量，创新销售方式，其自有品牌“横店味道”独立水吧业务稳步推进，同时公司亦积极探索影视衍生后产品的开发。我们认为，高附加值产品和创新业务形式的落地有望进一步拓宽商业化空间。

    盈利预测与估值

    维持2024/2025 年净利润预测不变。当前股价对应2024/2025 年28.0/25.5倍市盈率。维持中性评级和目标价15.8 元不变，对应29.0/26.4 倍2024/2025 年市盈率，较当前股价有3.4%的上行空间。

    风险

    行业票房表现不及预期，市占率提升不及预期，重点内容票房不确定性，影院行业竞争加剧。