新泉股份(603179)：汽车全球化系列之十一：品类扩张与全球化加速 全球内外饰平台龙头征程开启

　　引言：国内自主内饰龙头，如何看待新泉未来成长空间？

   　　智能电动浪潮下零部件格局重塑，新泉凭借优秀的研发能力、快速的响应速度以及强大的成本控制能力，已在仪表板、门板等内饰领域站稳脚跟，实现头部优质客户的全面布局。展望未来，在主力产品本身的价值量升级、已有客户持续放量与份额提升的基础上，公司在品类扩张与国际客户开拓方面仍有巨大机会，将迈入成长为全球内外饰平台龙头的新阶段。

   　　产品：内外饰品类丰富，价值量提升潜力大

   　　内外饰行业品类丰富，座椅为单车价值量最高的单一产品，后者平均单车价值量约4000-5000元。由于生产工艺、原材料等的相通性强，内外饰企业多为多产品布局，且具备品类扩张的潜力。以内饰龙头佛吉亚为例，内饰+座椅全球布局，2022 年合计收入规模超900 亿元，全球市场份额超10%。同时品类扩张不仅增加收入潜力，还可提升方案整合化供应的能力，提升产业链地位。新泉主力产品集中于仪表板、门板等狭义内饰，对应国内市场规模约千亿元。公司技术实力强、可扩张品类范围广，仅国内市场来看，品类横向扩张将带来翻番以上市场规模。

   　　客户：全球化拓展客户，份额向上空间广

   　　复盘公司乘用车客户和车型拓展历程，以自主基石，突破合资配套体系，向新能源进军。当前随下游竞争加剧，内外饰行业客户结构偏弱的小企业生存环境恶化，而公司凭借国内优质客户基础坚实，实现领先于同行的成长表现。立足于国内的深入积累，公司前瞻性布局海外基地，全球化扩张加速。对标来看，李尔、延锋、佛吉亚等龙头企业全球份额均超10%。以佛吉亚等为例，其发展历史相对更长、多已完成全球布局，全面开拓主流汽车品牌客户，海外业务成为重要的收入贡献来源。新泉已开展马来西亚、墨西哥、斯洛伐克三大海外基地布局，2019-2022年海外收入开始起量，但仍处于海外布局初期，海外客户数量偏少，对标海外成熟龙头仍有较大提升空间。公司已开拓的三大海外基地具备较好的汽车工业基础，能分别有效辐射东南亚、北美与欧洲市场，随海外布局推进，凭借技术实力与服务能力，国际客户开拓有望得到深化。

   　　投资建议：品类扩张与全球化加速，全球内外饰平台龙头征程开启全球内外饰平台龙头征程开启，中长期成长空间广阔。公司海外业务进展顺利，其中墨西哥工厂爬坡放量、运营状态步入正轨；公司产品持续向外饰件、座椅零件等品类扩张，外饰方面，拓展理想、奇瑞等客户；座椅方面，已实现背板等部分零件配套，未来也有望进一步延展。公司在特斯拉内部份额持续提升，具备显著阿尔法，且多元客户新增项目显著，2024 年奇瑞、理想、比亚迪等有望持续贡献增量。中长期看新泉打造内外饰平台企业，有望成为全球内外饰龙头，长期空间巨大。预计2023-2025 年归母净利润为8.02、11.74、15.78 亿元，对应PE 分别为 26X、18X、13X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、下游客户销量低于预期；

   　　2、新项目拓展不及预期；

   　　3、海外工厂盈利能力低于预期；

   　　4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。