中国中车(601766)：轨交复苏 动车组高级修合同亮眼

24 年首次高级修合同亮眼，动车组招标回暖+设备更新政策带动增长24 年3 月4 日，中国中车发布23 年12 月至24 年3 月期间签订合同，包括147.8 亿元动车组高级修合同、111.7 亿元动车组销售合同、61.1 亿元城轨车辆销售及维保合同、6.2 亿元机车销售合同及储能设备、风电设备、汽车零部件等合同，合计金额348.9 亿元。其中高级修合同金额超过22 年10月至23 年10 月公司两次公告高级修合同金额70.1 与72.7 亿元的总和。我们预计公司23-25 年归母EPS 分别为0.43/0.47/0.48 元，对应PE 为16.1/14.7/14.2 倍。可比公司24 年PE 均值为13.9 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标回暖及设备更新政策下的维修更新需求提升，H 股参考近3 年对A 股估值折价约35%，我们给予公司24 年A/H股18/11.7 倍PE，对应目标价8.46 元/5.50 港币，维持“买入”评级。

    铁路固定资产投资发力，2023 年客运量恢复带来动车组招标回暖2023 年我国铁路固定资产投资累计达7645 亿元，同比增长7.5%；2023年我国铁路客运量逐步恢复，全年旅客发送量36.85 亿，同比增长128.8%。

    疫情期间，我国客流量下降幅度较大导致动车使用率较低，动车组采购大幅减少，2023 年客流量超预期修复带动了动车组招标的回暖。2023 年国铁集团共招标350 公里动车组164 组，对比来看，国铁集团2021 年与2022 年仅采购350 公里动车组29.5 组和92 组。动车组招标回暖有望拉动公司动车组新车业务收入增长。

    高级修密集期来临，24 年国铁集团首次高级修招标中五级修占比57%24 年1 月，国铁集团发布动车组高级修首次招标公告，共招标361 组，其中五级修207 组，占比高达57%。动车组高级修已迎来密集期。2012-2015年中国铁路动车拥有量高速增长，CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期为480±10 万公里或12 年，因此2024-2025 年我国动车组有望进入高级维修和更新关键阶段。

    铁路部门落实大规模推进设备更新政策，内燃机车更新有望带来业绩增量2024 年3 月1 日国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出要有序推进交通运输设备更新改造。为落实推进大规模设备更新的具体行动，国家铁路局于2024 年2 月28 日表示，力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。根据国铁集团2023 年统计公报，国家铁路机车拥有量为2.14 万台，其中内燃机车0.73 万台，占比34.0%；政策的鼓励支持有望加速轨交装备更新换代的节奏，推动中国中车铁路装备业务收入长期稳定增长。

    风险提示：铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期