徐工机械(000425)：老牌工程机械领军者 推动“质量回报双提升

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   　　近期公司发布公告，推动“质量回报双提升”行动方案，为践行“以投资者为本”的上市公司发展理念，持续做优做实经营质量，不断提升经营管理能力、核心竞争力、盈利能力和风险管控能力，以高质量的发展业绩回报广大投资者。

   　　新兴产品实现高增，毛利率有望提升。目前公司战略新兴产业包括高空作业机械、矿业机械、应急救援产业、环卫机械、物料搬运机械、农业机械等，2023 年前三季度公司战略新兴产业收入为169.02 亿元，同比+30.91%，其中公司高空作业平台截止2023Q3 实现销售超过3.7 万台，收入超55 亿元，同比增长+50%以上，约占公司出口收入比例的11%；矿机业务中矿挖收入占比30%以上，矿铰卡收入占比超50%，其余为破碎筛分设备及备品备件。随着公司的成本管控不断加强，海外业务占比不断提升，公司毛利率有望进一步提升。

   　　深化全球战略布局，海外业务持续突破。公司拥有完善的全球布局与强大的国际化拓展能力，公司营销网络覆盖全球190 余个国家和地区，可为全球客户提供全方位产品营销服务、全价值链服务及整体解决方案。

   　　目前主要出口区域有东南亚、中亚、非洲、南美、欧洲、北美、西亚北非、中美洲、大洋洲等。基于当前经济持续恢复以及工程机械出口市场的良好趋势，出口市场有望保持较好的增长。中长期角度来看，国产品牌在海外市场仍然具备长足的发展空间，外销市场需求将持续释放；其次，随着国产产品的品牌力不断提升，叠加海外的渠道布局的日趋完善，公司综合竞争力有望持续提升。

   　　发布股权激励，彰显中长期发展动能。根据公司公告，公司对2023 年-2025 年公司的净资产收益率/净利润/当年实现的可供分配利润的比例提出要求。随着行业复苏和公司经营业绩进一步释放，未来公司将进一步提升股东回报能力、优化回报结构。

   　　投资评级：预计公司2023-2025 年净利润分别为56.22 亿，71.47 亿和94.42 亿，对应PE 分别为13x、10x、8x，首次覆盖，给予“增持”评级。

   　　风险提示：海外出口不及预期；盈利预测与估值模型失效的风险