爱博医疗(688050)：隐形眼镜产能快速爬坡 营收超预期

　　爱博披露业绩快报：23 年公司实现营收9.51 亿元/+64%，归母净利润3.04 亿元/+31%，扣非2.87 亿元/+38%；23Q4 实现营收2.83 亿元/+105%，归母0.52 亿元/+56%，扣非0.48 亿元/+83%。

   　　分产品来看，视力保健产品快速增长，晶体&OK 镜23Q4 低基数下稳健增长：

   　　消费力下行+竞争加剧，角塑业务仍将稳健增长：23 年角膜塑形镜收入同比增长25%+，预计在22Q4 低基数的情况下保持较快增长。但消费力下行、竞争加剧、竞品放量现状不容忽视，截止目前注册证达20张，或将影响角塑行业短期增速，综合来看我们预计爱博凭借产品及销售服务能力，市占率仍将稳中有升，保持稳健增长；

   　　人工晶体收入持续高增长，单、双焦品类市场份额快速提升：23 年人工晶体收入同比增长40%+（vs 上半年同比增长38%），我们认为下半年随着蓬莱工厂产能释放，收入持续高增长。此外，11 月晶体国采结果落地，在原有省级联盟采购基础上价格仍有一定下降，爱博在集采中获得较高报量份额，未来有望在单焦品类以价换量、双焦品类快速提升市场份额；天眼产能加速释放、Q4 并表优你康，隐形眼镜业务扬帆起航：视力保健业务包含隐形眼镜、护理液、离焦镜等产品，23 年合计收入占比超15%（vs 上半年11%），其中隐形眼镜业务快速放量。公司持有天眼医药75%股权，福建优你康51%股权（10 月并表），公司预计两家工厂合计年产能达2 亿片，24 年起将进一步贡献收入增量，并随着规模增长提升盈利能力；利润低于收入增速，盈利能力下行：利润增速低于收入增速，23 年营业利润率34.4%/-10.4pct，23Q4 营业利润率17.6%/-3.7pct，盈利能力下行主要由于：1）隐形眼镜业务处于快速扩张初期，受规模效应、产线调试及品牌营销等影响，前期盈利能力较弱；2）23 年市场逐步恢复，公司加大产品推广力度和品牌营销活动；3）蓬莱生产基地产能尚需逐步释放。

   　　盈利预测与投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优异的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力有望继续释放，隐形眼镜有望快速放量；预计公司24/25 年营收分别为14.12/18.85 亿元；归母净利润分别为4.03/5.25 亿元，对应2024 年2 月8 日收盘价PE 分别为43、33 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。