珀莱雅(603605)：源力面霜2.0进军胶原赛道 长期发展持续向好

　　事件：

   　　1、主品牌新推源力面霜2.0，添加重组17 型胶原蛋白成分。

   　　2、完成回购计划，长期发展信心持续巩固。据公司公告，2024 年1 月31 日，公司完成回购，已实际回购公司股份2,210,825 股，占公司目前总股本0.5572%，回购价格为77.97-100.19 元/股，使用资金总额为人民币19,211.57 万元（不含印花税、佣金等交易费用)。

   　　龙头美妆品牌进军胶原蛋白，大单品系列持续升级迭代。主品牌珀莱雅2 月正式推出源力面霜2.0，产品中添加胶原蛋白，紧随美妆圈热点进军胶原前沿赛道，引领布局17 型胶原主打基底膜功效。源力作为24 年重点规划系列产品，2.0 面霜顺利落地符合预期，并针对不同肌肤状况分别推出轻盈版/盈润版。渠道端，源力系列将基于23 年推出的自播号进一步培育并提升日销，源力系列有望接力红宝石打造下一明星面霜单品并推动全系列势能提升。

   　　主品牌三大单品系列+新锐单品驱动持续成长，多品牌矩阵承接后发增长。主品牌打造三大单品系列矩阵，覆盖面霜、精华等全线产品，并对大单品持续迭代升级至2.0/3.0 版本，其中红宝石+双抗组合形成“早C晚A”概念深入消费者心智，源力系列针对敏感肌主打维稳修护。新品端，24 年公司计划继续推进防晒和美白产品的优化与升级，完善品类矩阵，提升品牌业绩的同时，产品管线矩阵的完善有利于品牌形象进一步树立。子品牌矩阵中，彩棠第二曲线表现亮眼，悦芙媞、OR 品牌展现成长潜能。

   　　投资建议：主品牌稳定贡献增长基本盘，源力等大单品系列持续迭代升级并规划推新，多品牌矩阵逐步巩固，美妆国货龙头地位稳固。我们预计公司2023-2025 年实现收入86.75/107.10/130.03 亿元，归母净利润11.84/14.69/17.93 亿元，对应PE 29/23/19 倍。维持“买入”评级。

   　　风险提示：美妆行业消费需求不足，新品推广不及预期，行业竞争加剧