杭华股份(688571)：2023年业绩符合预期 原材料价格回落盈利改善

　　事件：发布业绩快报，全年营收11.9 亿元，同增4.4%，归母净利润1.23 亿元，同增54.4%。单Q4 营收3.3 亿元，同增12.3%，环比-4.05%，归母净利0.4 亿元，同增25.4%，环比-5.87%。

   　　点评：

   　　营收增长稳健，原材料价格回落盈利改善。营收端，增长主因公司加大市场开拓力度，资产并购整合。盈利能力提升主因原材料价格回落。2023 年净利率10.33%，同增3.3pcts；单Q4 净利率12.15%，同增1.3pcts，环比-0.2pcts，自23 年9 月开始计提股权激励股份支付费用，盈利符合预期。

   　　新项目产能持续建设，看好公司中长期增长。据公司公告，公司年产1 万吨液体油墨、8000 吨功能材料（二期）和新材料研发中心已于2023 年10 月取得筑工程施工许可证，计划于2024年12 月完工。此外，公司投资新建年产3.5 万吨绿色印刷新材料项目已完成主体全资子公司设立。伴随着相关项目投产，公司市占率有望进一步提升。

   　　股权激励彰显增长信心，积极开拓海外市场。公司2023 年8 月发布股权激励计划草案，9 月向120 名激励对象首次授予限制性股票825.7 万股，依据设定考核目标2023-24 年累计营收或累计净利润不低于25 亿元、1.65 亿元，2023-25 年累计营收或累计净利润不低于39.5 亿元、2.75 亿元。此外，公司与TOKA、杭实集团终止签订的《市场分割协议》，积极拓展海外市场。据MarketsandMarkets，2022 年全球印刷油墨市场规模190 亿美元，预计2023-28 年CAGR 达7%。

   　　投资建议：预计公司23/24/25 年归母净利润为1.2/1.3/1.5 亿元，首次覆盖，给予 “增持”评级。

   　　风险提示：项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。