芭薇股份(837023)北交所新股申购报告：化妆品代工龙头 创新+专业检测双轮驱动

　　芭薇股份：全品类、全流程化妆品品牌服务商，北交所化妆品代工第一股芭薇股份成立于2006 年，近二十年来从研发技术、智能制造、产品质量认证等多维度提升化妆品代工实力，已经形成领先的研发能力、卓越的检测实力、先进的智能化制造模式，成为国内顶尖的化妆品品牌客户服务商，提供产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测为一体的综合性服务。公司主营产品种类丰富，涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等多个类别。截至2023 年6 月末，公司及其子公司共拥有授权专利技术129 项，其中发明专利112 项。凭借优质强大的研发实力和快速稳定的生产交付能力，为客户实现终端市场的开拓以及品牌销量的增长，公司业绩稳步增长。2022 年营业收入4.59 亿元，2018-2022 年复合增长率为18.81%。2023 年营业收入4.69 亿元，同比增长2.02%。2022 年公司实现归母净利润3803.95 万元，2018-2022 年复合增长率为15.59%。2023 年度归母净利润4,115.92 万元，同比增长8.20%。

   　　行业分析：化妆品监管政策趋严，行业集中度有望提升随着消费者对化妆品安全性、功效性的需求不断迭代升级，打造长盛爆品难度不断提高。化妆品品牌商弱化研发、生产及检测环节的投入，转向以市场营销、品类选择、消费者引流及流量转化为核心的“品牌运营”。而同时行业监管力度也持续加强，对采购、研发、生产和销售等环节均提出了更高的要求。所以目前化妆品品牌商对具备新品研发、规模化生产、功效检测等系统服务的制造商，存在更高的偏好及一定的依赖性。伴随新兴化妆品牌的涌现，以及美妆个护产品下游需求的增长，化妆品代工行业市场规模将不断扩大。根据灼识咨询预测数据，2022-2025 年我国化妆品代工行业规模有望从434.1 亿元增长至622.9 亿元，实现12.79%的年均复合增长率，行业发展空间广阔。

   　　竞争优势：专利技术129 项，智能制造+专业检测资质筑造品质护城河芭薇股份具备出色创新研发能力，核心技术具有行业领先优势，核心技术营收贡献稳步提升。研发投入位于行业前列，研发成果方面，发明专利与产品备案数量更是遥遥领先同业公司。信息化、工业化的深度融合使公司在智能化生产领域具有显著优势，同时专业检测业务资质为研发生产各环节进行赋能，为产品质量提供强有力的保障。凭借自身产品质量优势，通过国内外资质认证、生产许可、品牌客户的审厂认证以及诸多下游头部品牌商的青睐。合作品牌客户超过1000 个，合作案例均收获了消费者良好反响。其中主要客户合作关系稳定，营收占比逐年提升。鉴于公司出色的技术创新研发能力与制造检测资质优势目前已经逐步转化为产品质量以及客户资源的强大壁垒，芭薇股份作为护肤品ODM 领域细分龙头，未来成长性与盈利能力相比同业均具有显著优势。参考可比公司嘉亨家化、科玛股份PE TTM 均值为20.39X，如最终发行价对应估值合理，则建议关注。

   　　风险提示：行业竞争加剧风险、需求不及预期风险、原材料价格波动风险。