无锡鼎邦(872931)北交所新股申购报告：聚焦石化换热设备 受益下游产能建设

　　专注换热设备，换热设备种类齐全

   　　无锡鼎邦专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，为客户提供稳定、节能的专业化换热解决方案。公司产品包括换热器、空冷器两大系列，广泛应用于石油化工领域，作为原油制备成品油环节、烯烃、芳烃等基础化工原料制备环节的过程设备，将介质加热或冷却到下一道工序设定的温度，起到热量交换、余热回收和安全保障作用。换热设备能够提高能源利用率，有效助力下游行业节能降碳，实现国家“碳达峰、碳中和”目标。2016-2023 年营收CAGR 为20.21%；归母净利润CAGR 为50.07%；2023 年实现营收4.38 亿元，同比增长19.52%；归母净利润0.47 亿元，同比增长16.47%，业绩增长显著。

   　　政策驱动+下游需求高增共同推动订单

   　　下游行业需求的发展和未来趋势将显著影响换热设备市场，尤其是在石油化工领域。 1）"降油增化"政策持续加码，国内石油化工产业链快速扩展，大型炼化企业积极推进产业升级。2）国内乙烯进口依赖度高，新增产能潜力大，2023-2025年预计中国将新增2400 万吨乙烯产能。3）全球原油供应不足将持续至2024 年，中国炼油产能稳步增加，尤其是2024-2025 年将新增6800 万吨产能。中国换热设备的市场规模从2019 年的810.50 亿元增长至2022 年的868.90 亿元，CAGR为2.35%。预计2023-2026 年市场规模将从900.2 亿元增至992.1 亿元，CAGR为3.29%。油浆蒸汽发生器作为催化裂解技术的关键节能设备，单价是其他设备均价的3 倍，在 "降油增化" 趋势下，公司业绩有望进一步增长。

   　　在手订单饱满+募投扩产加强产能布局

   　　受益下游行业需求高增，在手订单饱满，截至2023 年9 月，在手订单价值2.96亿元，预计确认收入周期在6-12 个月内。规模效应下，公司产能利用率提高驱动利润率有望改善。同时公司采取了一系列成本控制举措，针对管材、型材、锻件等均提供规格尺寸给原材料供应商，减少了部分原材料处理工序，并采取外协加工模式进一步减少成本支出。此外，公司注重研发投入，在长期发展过程中建立了一支经验丰富的研发队伍,其中重点集中在油化领域；并且自主研发了油浆蒸汽发生器制造技术、全自动管头焊接技术、管头背面内孔焊接技术、空冷器双丝自动埋弧焊技术等一系列专业技术。募投主要用于年产6.5 万吨换热器、空冷器、10 万套智能仓储物流设备项目。项目建成后计划新增年产2.1 万吨换热器、空冷器产能，完全达产后能新增营收4.5 亿元。

   　　同行可比公司PE 2022 均值为30.79X

   　　公司专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，以满足石油化工领域的需求。

   　　截至2024 年1 月9 日，凭借丰富的经验和创新技术，成功积累了59 项专利，其中包括6 项发明专利和53 项实用新型专利。并在油浆蒸汽发生器、管头焊接、空冷器等领域取得了显著成就，同行可比公司PE 2022 均值为30.79X，PE（TTM）均值23.84X。

   　　风险提示：原材料波动风险，宏观经济环境变化风险、市场竞争加剧风险